Évaluation des actions

Il existe de nombreuses façons différentes d’évaluer les actions. L’essentiel est de prendre en compte chaque approche tout en formulant une opinion globale de l’action. Si la valorisation d’une entreprise est inférieure ou supérieure à celle d’autres actions similaires, l’étape suivante consisterait à en déterminer les raisons.

La première approche, l’analyse fondamentale, est généralement associée aux investisseurs et aux analystes financiers – son résultat est utilisé pour justifier le prix des actions. La méthode d’évaluation des actions la plus solide sur le plan théorique, est appelée « évaluation du revenu » ou la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF). La méthode fondamentale la plus courante est sans doute le ratio P/E (Price to Earnings Ratio). Cet exemple d' »évaluation relative » se fonde sur des ratios historiques et vise à attribuer une valeur à une action sur la base d’attributs mesurables. Cette forme d’évaluation est généralement ce qui conduit les prix des actions à long terme.

L’approche alternative – l’analyse technique – consiste à baser l’évaluation sur l’offre et la demande : simplement, plus il y a de personnes qui veulent acheter l’action, plus son prix sera élevé ; et inversement, plus il y a de personnes qui veulent vendre l’action, plus le prix sera bas. Cette forme d’évaluation est souvent à l’origine des tendances boursières à court terme ; et est associée aux spéculateurs par opposition aux investisseurs.

La méthode de l’actualisation des flux de trésorerieEdit

La méthode de l’actualisation des flux de trésorerie (DCF) consiste à actualiser les bénéfices (dividendes, gains ou flux de trésorerie) que l’action apportera à l’actionnaire dans un avenir prévisible, et une valeur finale à la cession. Le taux d’actualisation comprend normalement une prime de risque qui est généralement basée sur le modèle d’évaluation des actifs financiers. Pour une discussion des mécanismes, voir Évaluation à l’aide des flux de trésorerie actualisés.

En juillet 2010, un tribunal du Delaware s’est prononcé sur les données appropriées à utiliser dans l’analyse des flux de trésorerie actualisés dans le cadre d’un litige entre des actionnaires et une société sur la juste valeur appropriée de l’action. Dans ce cas, le modèle des actionnaires a fourni une valeur de 139 $ par action et le modèle de la société a fourni 89 $ par action. Les entrées contestées comprenaient le taux de croissance terminal, la prime de risque des actions et le bêta.

Le bénéfice par action (BPA)Edit

Le BPA est le bénéfice net disponible pour les actionnaires ordinaires de la société divisé par le nombre d’actions en circulation. Habituellement, il y aura deux types de BPA répertoriés : un BPA GAAP (Generally Accepted Accounting Principles) et un BPA Pro Forma, ce qui signifie que le revenu a été ajusté pour exclure tout élément ponctuel ainsi que certains éléments hors trésorerie comme l’amortissement du goodwill ou les dépenses liées aux options sur actions. L’élément le plus important à rechercher dans le chiffre du BPA est la qualité globale des bénéfices. Assurez-vous que l’entreprise n’essaie pas de manipuler son BPA pour donner l’impression qu’elle est plus rentable. Examinez également la croissance du BPA au cours des derniers trimestres/années pour comprendre le degré de volatilité du BPA et pour voir si l’entreprise est plus ou moins performante. En d’autres termes, ont-ils constamment dépassé les attentes ou sont-ils constamment en train de retraiter et d’abaisser leurs prévisions ?

Le nombre de BPA que la plupart des analystes utilisent est le BPA pro forma. Pour calculer ce nombre, utilisez le bénéfice net qui exclut tout gain ou perte ponctuel et exclut toute dépense hors trésorerie comme l’amortissement du goodwill. N’excluez jamais les charges de rémunération hors trésorerie, car elles ont une incidence sur le bénéfice par action. Divisez ensuite ce chiffre par le nombre d’actions en circulation totalement diluées. Les chiffres historiques du BPA et les prévisions pour les 1 à 2 prochaines années peuvent être trouvés en consultant des sites financiers gratuits tels que Yahoo Finance (entrez le ticker puis cliquez sur  » estimations « ).

Montage du ratio cours/bénéfices (P/E)

Maintenant que l’analyste dispose de plusieurs chiffres de BPA (historiques et prévisionnels), il pourra se pencher sur la technique de valorisation la plus couramment utilisée, le ratio cours/bénéfices, ou P/E. Pour calculer ce chiffre, on divise le cours de l’action par le bénéfice par action annuel. Par exemple, si l’action se négocie à 10 $ et que le BPA est de 0,50 $, le P/E est de 20 fois. Une analyse complète du multiple P/E comprend un examen des ratios historiques et à terme.

Les P/E historiques sont calculés en prenant le cours actuel divisé par la somme des BPA des quatre derniers trimestres, ou de l’année précédente. Les tendances historiques du P/E doivent également être prises en compte en consultant un graphique de son P/E historique sur les dernières années (on peut le trouver sur la plupart des sites financiers comme Yahoo Finance). Plus précisément, il faut considérer dans quelle fourchette le P/E s’est négocié afin de déterminer si le P/E actuel est élevé ou faible par rapport à sa moyenne historique.

Les P/E à terme reflètent la croissance future de l’entreprise dans le futur. Les P/E à terme sont calculés en prenant le cours actuel de l’action divisé par la somme des estimations du BPA pour les quatre prochains trimestres, ou pour l’estimation du BPA pour la prochaine année civile ou fiscale ou les deux prochaines années.

Les P/E changent constamment. En cas de variation importante du cours d’une action, ou si les estimations de bénéfices (BPA) changent, le ratio est recalculé.

Taux de croissanceModifier

Les évaluations basées sur les flux de trésorerie actualisés reposent (très) fortement sur le taux de croissance attendu d’une entreprise. Une évaluation précise est donc essentielle à l’évaluation

Ici, l’analyste examinera généralement le taux de croissance historique des ventes et des revenus pour dériver une base pour le type de croissance future attendue. Cependant, étant donné que les entreprises sont en constante évolution, tout comme l’économie, utiliser uniquement les taux de croissance historiques pour prédire l’avenir ne sera pas approprié (le « problème de l’induction » ; voir Discounted cash flow #Shortcomings). Ceux-ci, au contraire, sont utilisés comme des lignes directrices pour ce à quoi la croissance future « pourrait ressembler » si des circonstances similaires sont rencontrées par l’entreprise.

Le calcul du taux de croissance futur nécessite donc une recherche personnelle sur les investissements – il est essentiel de se familiariser avec une entreprise avant de faire une prévision.Cela peut prendre la forme de l’écoute de la conférence téléphonique trimestrielle de l’entreprise ou de la lecture d’un communiqué de presse ou d’un autre article de l’entreprise qui traite des orientations de croissance de l’entreprise. Cependant, bien que les entreprises soient les mieux placées pour prévoir leur propre croissance, elles sont souvent loin d’être exactes ; de plus, des macro-événements imprévus pourraient causer un impact sur l’économie et/ou le secteur de l’entreprise.

Malgré l’effort de recherche, une évaluation basée sur le taux de croissance, s’appuie donc fortement sur l’expérience et le jugement ( » gut feel « ), et les analystes feront donc (souvent) des prévisions inexactes. C’est pour cette raison, que les analystes affichent souvent une gamme de valeurs prévisionnelles, notamment sur la base de différentes hypothèses de valeur terminale.

Substitution de la structure du capital – formule d’évaluation des actifsEdit

S&P 500 Indice composite comparé à la formule d’évaluation des actifs CSS -. Août 2020

La théorie de la substitution de la structure du capital (CSS) décrit la relation entre les bénéfices, le cours de l’action et la structure du capital des sociétés publiques. La condition d’équilibre de la théorie CSS peut être facilement réarrangée en une formule d’évaluation des actifs :

P x = E x R x {\displaystyle P_{\text{x}}={\frac {E_{\text{x}}{R_{\text{x}}}}}}.

où

• P est le cours actuel de l’entreprise publique x
• E est le bénéfice par action de l’entreprise x
• .action de la société x
• R est le taux d’intérêt nominal des obligations de la société x
• T est le taux d’imposition des sociétés

La théorie CSS suggère que les prix des actions des sociétés sont fortement influencés par les détenteurs d’obligations. En raison du rachat ou de l’émission active d’actions par les directions des entreprises, le prix d’équilibre ne résulte plus de l’équilibre entre l’offre et la demande des actionnaires. La formule d’évaluation des actifs ne s’applique qu’aux entreprises détenant des dettes.

La formule d’évaluation des actifs peut également être utilisée au niveau agrégé du marché. Le graphique qui en résulte montre à quels moments le S&P 500 Composite était surévalué et à quels moments il était sous-évalué par rapport à l’équilibre de la théorie de substitution de la structure du capital. Dans les périodes où le marché est sous-évalué, les programmes de rachat d’entreprises permettront aux entreprises de faire grimper les bénéfices par action et de générer une demande supplémentaire sur le marché boursier.

Rapport prix/bénéfices/croissance (PEG)Edit

Cette technique d’évaluation est vraiment devenue populaire au cours de la dernière décennie environ. Elle est meilleure que le simple examen du P/E car elle prend en compte trois facteurs ; le prix, les bénéfices et le taux de croissance des bénéfices. Pour calculer le ratio PEG, on divise le PER à terme par le taux de croissance des bénéfices prévu (on peut aussi utiliser le PER historique et le taux de croissance historique pour voir où l’entreprise s’est négociée dans le passé). On obtient ainsi un ratio qui est généralement exprimé en pourcentage. Selon la théorie, plus le pourcentage dépasse 100 %, plus l’action est surévaluée, et plus le ratio PEG est inférieur à 100 %, plus l’action est sous-évaluée. Cette théorie repose sur l’idée que les ratios P/E devraient se rapprocher du taux de croissance à long terme des bénéfices d’une société. Que cela soit vrai ou non ne sera jamais prouvé et la théorie n’est donc qu’une règle empirique à utiliser dans le processus global d’évaluation.

Voici un exemple d’utilisation du ratio PEG pour comparer des actions. L’action A se négocie à un P/E prévisionnel de 15 et devrait connaître une croissance de 20 %. L’action B se négocie à un PER à terme de 30 et devrait connaître une croissance de 25 %. Le ratio PEG de l’action A est de 75 % (15/20) et celui de l’action B de 120 % (30/25). Selon le ratio PEG, l’action A est un meilleur achat parce qu’elle a un ratio PEG inférieur, ou en d’autres termes, vous pouvez acheter la croissance future de ses bénéfices pour un prix relatif inférieur à celui de l’action B.

Méthode de la somme des perpétuitésModifié

Le ratio PEG est un cas particulier dans l’équation de la méthode de la somme des perpétuités (SPM). Version généralisée du modèle de Walter (1956), la SPM tient compte des effets des dividendes, de la croissance des bénéfices, ainsi que du profil de risque d’une entreprise sur la valeur d’une action. Dérivé de la formule des intérêts composés utilisant la valeur actuelle d’une équation de perpétuité, le SPM est une alternative au modèle de croissance de Gordon. Les variables sont :

• P {\displaystyle P}
  

  est la valeur de l’action ou de l’entreprise

• E {\displaystyle E}
  

  est le bénéfice d’une entreprise

• G {\displaystyle G}.
  

  est le taux de croissance constant de l’entreprise

• K {\displaystyle K}
  

  est le taux d’actualisation ajusté au risque de l’entreprise

• D {\displaystyle D}.
  

  est le paiement du dividende de l’entreprise

P = ( E ∗ G K 2 ) + ( D K ) {\displaystyle P=\left({\frac {E*G}{K^{2}}\right)+\left({\frac {D}{K}}\right)}.

Dans un cas particulier où K {\displaystyle K}

est égal à 10%, et l’entreprise ne verse pas de dividendes, le SPM se réduit au ratio PEG.

Des modèles supplémentaires représentent la somme des perpétuités en termes de bénéfices, de taux de croissance, de taux d’actualisation ajusté au risque et de valeur comptable.

Retour sur capital investi (ROIC)Edit

Cette technique d’évaluation mesure combien d’argent l’entreprise gagne chaque année par dollar de capital investi. Le capital investi est le montant d’argent investi dans l’entreprise par les actionnaires et les débiteurs. Le ratio est exprimé en pourcentage et on recherche un pourcentage qui se rapproche du niveau de croissance attendu. Dans sa définition la plus simple, ce ratio mesure le retour sur investissement que la direction est capable d’obtenir pour son capital. Plus le chiffre est élevé, meilleur est le rendement.

Pour calculer le ratio, prenez le bénéfice net pro forma (le même que celui utilisé dans le chiffre du BPA mentionné ci-dessus) et divisez-le par le capital investi. Le capital investi peut être estimé en additionnant les capitaux propres, le total des dettes à long et court terme et les comptes créditeurs, puis en soustrayant les comptes débiteurs et les liquidités (tous ces chiffres se trouvent dans le dernier bilan trimestriel de la société). Ce ratio est beaucoup plus utile lorsqu’on le compare à d’autres entreprises évaluées.

Retour sur actifs (ROA)Edit

Similaire au ROIC, le ROA, exprimé en pourcentage, mesure la capacité de l’entreprise à gagner de l’argent avec ses actifs. Pour mesurer le ROA, il faut prendre le résultat net pro forma divisé par le total des actifs. Toutefois, en raison des irrégularités très courantes dans les bilans (dues à des éléments tels que le goodwill, les amortissements, les abandons, etc.), ce ratio n’est pas toujours un bon indicateur du potentiel de l’entreprise. Si le ratio est plus élevé ou plus bas que prévu, il faut regarder de près les actifs pour voir ce qui pourrait surestimer ou sous-estimer le chiffre.

Montant du prix par rapport aux ventes (P/S)

Ce chiffre est utile car il compare le prix actuel de l’action aux ventes annuelles. En d’autres termes, il décrit combien l’action coûte par dollar de ventes réalisées.

Market capEdit

Le market cap, abréviation de market capitalization, est la valeur de toutes les actions de la société. Pour la mesurer, il faut multiplier le cours actuel de l’action par les actions en circulation entièrement diluées. N’oubliez pas que la capitalisation boursière ne représente que la valeur de l’action. Pour obtenir une image plus complète, regardez la valeur d’entreprise.

Valeur d’entreprise (EV)Edit

La valeur d’entreprise est égale à la valeur totale de l’entreprise, telle qu’elle se négocie sur le marché boursier. Pour la calculer, il faut additionner la capitalisation boursière (voir ci-dessus) et la dette nette totale de l’entreprise. La dette nette totale est égale à la dette totale à long et à court terme, plus les comptes créditeurs, moins les comptes débiteurs, moins les liquidités. La valeur d’entreprise est la meilleure approximation de ce que vaut une société à un moment donné, car elle prend en compte le cours réel de l’action au lieu des prix du bilan. Lorsque les analystes disent qu’une entreprise vaut un « milliard de dollars », ils font souvent référence à sa valeur d’entreprise totale. La valeur d’entreprise fluctue rapidement en fonction des variations du cours des actions.

Valeur d’entreprise par rapport au chiffre d’affaires

Ce ratio mesure la valeur totale de l’entreprise par rapport à son chiffre d’affaires annuel. Un ratio élevé signifie que la valeur de l’entreprise est beaucoup plus importante que ses ventes. Pour le calculer, il faut diviser la VE par les ventes nettes des quatre derniers trimestres. Ce ratio est particulièrement utile pour évaluer les entreprises qui n’ont pas de bénéfices ou qui traversent des périodes exceptionnellement difficiles. Par exemple, si une société doit faire face à une restructuration et qu’elle perd actuellement de l’argent, le ratio P/E n’est pas pertinent. Cependant, en appliquant un ratio VE sur les ventes, on pourrait calculer à quel prix cette société pourrait se négocier lorsque sa restructuration sera terminée et que ses bénéfices reviendront à la normale.

Édition de l’EBITDA

L’EBITDA correspond aux bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement. C’est l’une des meilleures mesures des flux de trésorerie d’une entreprise et elle est utilisée pour évaluer les entreprises publiques et privées. Pour calculer l’EBITDA, il faut utiliser le compte de résultat de l’entreprise, prendre le résultat net, puis ajouter les intérêts, les impôts, la dépréciation, l’amortissement et toute autre charge non monétaire ou ponctuelle. Vous obtenez ainsi un chiffre qui indique approximativement le montant des liquidités produites par l’entreprise. L’EBITDA est un chiffre très populaire car il peut facilement être comparé entre les entreprises, même si toutes les entreprises ne font pas de bénéfices

Ve à l’EBITDAEdit

C’est peut-être l’une des meilleures mesures pour savoir si une entreprise est bon marché ou chère. Pour le calculer, divisez la VE par l’EBITDA (voir ci-dessus pour les calculs). Plus le chiffre est élevé, plus l’entreprise est chère. Cependant, n’oubliez pas que les sociétés plus chères sont souvent évaluées plus haut parce qu’elles connaissent une croissance plus rapide ou parce qu’elles sont de meilleure qualité. Cela dit, la meilleure façon d’utiliser l’EV/EBITDA est de la comparer à celle d’autres entreprises similaires.

Approches d’évaluation approximativesModifié

Approximation de la croissance moyenneModifié

En supposant que deux actions aient la même croissance des bénéfices, celle dont le P/E est le plus bas est une meilleure valeur. La méthode P/E est peut-être la méthode d’évaluation la plus utilisée dans le secteur du courtage boursier. En utilisant des sociétés de comparaison, un ratio cours/bénéfice (ou P/E) cible est sélectionné pour la société, puis les bénéfices futurs de la société sont estimés. Le juste prix de l’évaluation correspond simplement aux bénéfices estimés multipliés par le ratio C/B cible. Ce modèle est essentiellement le même que le modèle de Gordon, si k-g est estimé comme le ratio dividendes/bénéfices (D/E) divisé par le ratio P/E cible.

Approximation de la croissance constanteEdit

Le modèle de Gordon ou modèle de croissance de Gordonest le plus connu d’une classe de modèles de dividendes actualisés. Il suppose que les dividendes augmenteront à un taux de croissance constant (inférieur au taux d’actualisation) pour toujours. L’évaluation est donnée par la formule:

P = D ⋅ ∑ i = 1 ∞ ( 1 + g 1 + k ) i = D ⋅ 1 + g k – g {\displaystyle P=D\cdot \sum _{i=1}^{\infty }\left({\frac {1+g}{1+k}}\right)^{i}=D\cdot {\frac {1+g}{k-g}}}.

.

et le tableau suivant définit chaque symbole :

Symbole	Message	Unités
P {\displaystyle \ P\ }	Prix estimé de l’action	$ ou € ou £
D {\displaystyle \ D\ }	Dernier dividende versé	$ ou € ou £
	k {\displaystyle \ k\ }	taux d’actualisation	%	g {\displaystyle \ g}	le taux de croissance des dividendes	%

Le taux de croissance des dividendes n’est pas connu, mais la croissance des bénéfices peut être utilisée à sa place, en supposant que le ratio de distribution est constant.