Cos’è il flusso di cassa scontato?

Le basi del Flusso di Cassa Scontato

Il Flusso di Cassa Scontato è un metodo per stimare quanto vale oggi un’attività usando i flussi di cassa previsti. Ti dice quanto denaro puoi spendere ora per l’investimento al fine di ottenere il rendimento desiderato in futuro. Sia che si voglia calcolare il valore di un altro business, un’obbligazione, un’azione, un immobile, un’attrezzatura o qualsiasi attività a lungo termine, il calcolo del flusso di cassa scontato può aiutare a determinare se un investimento vale la pena.

Può anche essere usato per ragioni diverse dall’acquisto di un’altra azienda. Il metodo di modellazione finanziaria può essere usato per aiutare qualcuno a determinare se fare un grande acquisto è un buon investimento a lungo termine. Se vuoi comprare un pezzo costoso di attrezzatura, puoi usare l’analisi del Discounted Cash Flow per aiutarti a determinare se è un buon investimento a lungo termine.

L’analisi del Discounted Cash Flow opera secondo il principio del valore temporale del denaro. Questo concetto presuppone che il denaro valga di più oggi che in futuro. Per esempio, 100 dollari valgono di più oggi di quanto varrebbero tra un anno a causa dei tassi di interesse e di inflazione. Se hai intenzione di spendere 100 dollari per comprare qualcosa, vorrai sapere quanti soldi riceverai in cambio e quanto varranno quei soldi in futuro. Ed è qui che il metodo del Discounted Cash Flow può aiutare. Gli elementi di un’analisi del Discounted Cash Flow sono:

• Periodi di tempo.
• Il flusso di cassa previsto che si verificherà ogni anno.
• Un tasso di sconto o un tasso annuale. Il tasso di sconto potrebbe essere pensato come quanto denaro guadagnereste se lo investiste in un altro conto con lo stesso rischio.
• Il valore terminale. Questo numero rappresenta il tasso di crescita perpetua per gli anni futuri al di fuori dell’orizzonte temporale utilizzato.

Il metodo usa il flusso di cassa previsto e lo sconta usando un tasso annuale, il che risulta in una stima del valore attuale. La stima del valore attuale netto (NPV) viene quindi utilizzata per determinare il potenziale di investimento.

Calcolo del flusso di cassa attualizzato

La formula del calcolo del flusso di cassa attualizzato può essere semplice o complessa quanto si vuole. Per iniziare, usate questa formula:

(Flusso di cassa del primo anno / (1+r)1)+(Flusso di cassa per il secondo anno / (1+r)2)+(Flusso di cassa per N anni / (1+r)N)+(Flusso di cassa per l’ultimo anno / (1+r)

Nella formula, il flusso di cassa è la quantità di denaro che entra ed esce dall’azienda. Per un’obbligazione, il flusso di cassa consisterebbe nei pagamenti di interessi e capitale.

R rappresenta il tasso di sconto, che può essere una semplice percentuale, come il tasso di interesse, o è comune usare il costo medio ponderato del capitale. Il tasso di sconto rappresenta il tasso di rendimento richiesto agli investitori per ricevere il denaro che stanno ricevendo. Per un’obbligazione, il tasso di sconto sarebbe il tasso di interesse.

Il costo medio ponderato del capitale è il tasso che un’azienda paga per finanziare le sue attività. Include il costo medio del capitale circolante di un’azienda dopo le tasse. Questo può includere azioni ordinarie e privilegiate, obbligazioni o debiti a lungo termine.

N rappresenta il periodo di tempo. Un imprenditore può usare tutte le proiezioni di cassa che vuole per l’analisi del Discounted Cash Flow – possono essere cinque anni, 10 anni o anche di più.

Il calcolo finale alla fine della formula è considerato il valore terminale. Questo rappresenta il tasso di crescita per i flussi di cassa proiettati per gli anni al di fuori dell’orizzonte temporale che stai usando.

Per trovare il valore terminale, prendi il flusso di cassa dell’anno finale, moltiplicalo per (1+ tasso di crescita a lungo termine in forma decimale) e dividilo per il tasso di sconto meno il tasso di crescita a lungo termine in forma decimale.

Trovare le informazioni necessarie per completare un’analisi DCF può essere un sacco di lavoro. Ma quando sei in grado di inserire le informazioni nella formula, diventa un calcolo semplice. E perché si scontano i flussi di cassa? Una volta ottenuto il valore dalla formula del Discounted Cash Flow, si può usare il numero per determinare se ha senso fare un investimento.

Formula del Discounted Cash Flow

Se si volesse fare un’analisi del Discounted Cash Flow di un’azienda o di qualsiasi attività a lungo termine, si dovrebbe prima stimare i suoi futuri flussi di cassa. Per iniziare, date un’occhiata al bilancio, che mostra il denaro che è entrato e uscito dall’azienda durante l’anno precedente. Diciamo che il flusso di cassa dell’azienda nell’anno precedente è stato di 25 milioni di dollari.

Per determinare il tasso di crescita dell’azienda, si può confrontare il flusso di cassa dell’anno precedente con gli anni precedenti. Per esempio, se il flusso di cassa dell’azienda nel 2017 era di 25 milioni di dollari, si può confrontare questo numero con il flusso di cassa del 2016 e determinare di quanto è cresciuto. Potete usare il tasso di crescita di questo confronto come stima di quanto l’azienda crescerà in futuro.

Diciamo che l’azienda è stimata crescere del 5% nei primi due anni e poi del 2% nei tre anni successivi.

Dovreste anche scegliere una percentuale per calcolare il valore terminale. Questo numero rappresenta la crescita a lungo termine dell’azienda. Cercate di essere un po’ conservatori con questo; diciamo che il tasso di crescita a lungo termine per l’azienda è del 3% – il tasso di crescita negli Stati Uniti.

Con queste informazioni, potete ora calcolare il flusso di cassa previsto per ogni anno che state guardando.

Anno 1	=25 * 1.05	26,25
Anno 2	=26,25 * 1,05	27.56
Anno 3	=27,56 * 1,02	28,11
Anno 4	=28,11 * 1,02	28.67
Anno 5	=28,67 * 1,02	29,24
Valore finale	=29.24 (1.03) / (0.04 – 0.03)	3011.72

Ora avete tre degli elementi necessari per completare un’analisi del Discounted Cash Flow. Ora dovete anche calcolare il costo medio ponderato del capitale, o il tasso di sconto. Per calcolare il costo medio ponderato del capitale, usate questa formula:

(Valore di mercato del capitale aziendale / (la somma del valore di mercato del capitale aziendale e del debito aziendale)) * Costo del capitale + (Valore di mercato del debito aziendale / (la somma del valore di mercato del capitale aziendale e del debito aziendale)) * Costo del debito *(1 – Tasso d’imposta aziendale)

In questo esempio, diciamo che il tasso di sconto dell’azienda è del 4%.

Con questi numeri, potete ora inserirli nella formula per completare un’analisi del Discounted Cash Flow dell’azienda:

(26.25 / 1.041)+(27.56 / 1.042)+(28.11 / 1.043)+(28.67 / 1.044)+(29.24 / 1.045)+(3011.72 / 1.045)

= 25.24+25.48+24.99+24.51+24.03+2475.41

Flusso di cassa scontato dell’azienda = 2.599,66

Con l’analisi del Flusso di cassa scontato, il valore dell’azienda è 2,09 miliardi di dollari. Se un investitore pagasse meno di questo importo, il tasso di rendimento sarebbe superiore al tasso di sconto. Pagare più del valore dell’analisi Discounted Cash Flow potrebbe significare un tasso di rendimento inferiore al tasso di sconto. Si può anche guardare all’attuale prezzo delle azioni dell’azienda per determinare se c’è un buon investimento; se il valore del Discounted Cash Flow è superiore al prezzo delle azioni, può essere un buon investimento.

Se si vuole eseguire un’analisi del Discounted Cash Flow sul computer con Microsoft Excel, non c’è una formula specifica per farlo. Tuttavia, è possibile impostare un foglio di calcolo per eseguire i calcoli del flusso di cassa previsto per voi, così come la formula generale del Discounted Cash Flow.

Ecco un esempio di come appare un foglio di calcolo in Excel impostato per eseguire un’analisi del Discounted Cash Flow:

Un aspetto negativo dell’analisi del Discounted Cash Flow è che la formula richiede numeri accurati. Poiché l’analisi dipende dai dati inseriti nella formula, qualsiasi errore può risultare in un valore sbagliato. Gli errori possono portare a prendere una decisione di investment banking sbagliata.

Lasciare che un software, come Excel, gestisca i calcoli può prevenire errori matematici durante l’esecuzione di un’analisi del Discounted Cash Flow.

Altri errori comuni quando si fa un’analisi del Discounted Cash Flow è non usare un periodo di tempo sufficiente nel calcolo. Il valore del Discounted Cash Flow per una formula che utilizza due anni di flusso di cassa previsto è molto diverso dai risultati di una formula che utilizza cinque anni di flusso di cassa.

Come trovare il giusto periodo di tempo

Quando si tratta di determinare quanto tempo includere nella formula del Discounted Cash Flow, non c’è una chiara risposta giusta o sbagliata. Alcuni possono preferire un orizzonte temporale più breve, come da due a cinque anni, e altri possono preferire l’utilizzo di almeno 10 anni di flussi di cassa.

Sapere se considerare un orizzonte temporale più breve rispetto a uno più lungo dipende in gran parte dal tipo di attività da valutare. Se state cercando di investire in un pezzo di attrezzatura, potete usare un orizzonte temporale più breve. Ma quando state cercando di acquisire un altro business, considerate un periodo più lungo di 10 anni.

Un buon punto di partenza per capire quanto tempo considerare sono le linee guida di ammortamento dell’IRS. L’IRS categorizza diversi tipi di proprietà sotto i tempi di ammortamento. Ecco alcuni esempi:

• 7-anno di proprietà: Mobili e arredi per ufficio, come scrivanie, schedari e casseforti; macchine e attrezzature agricole
• Proprietà di 10 anni: Qualsiasi struttura agricola o orticola ad uso singolo
• Proprietà di 15 anni: Alcuni miglioramenti fatti al terreno o aggiunti ad esso, come recinzioni, strade, marciapiedi, ponti; qualsiasi impianto comunale di trattamento delle acque reflue; proprietà qualificata del ristorante
• Proprietà di 20 anni: Edifici agricoli, fognature comunali
• Proprietà di 25 anni: Proprietà che è parte integrante della raccolta, del trattamento o della distribuzione commerciale dell’acqua

A seconda che stiate acquistando un edificio o un pezzo di equipaggiamento, usare le linee guida dell’IRS come orizzonte temporale nell’analisi del Discounted Cash Flow può essere utile.

È importante sapere che queste sono solo linee guida e non regole da seguire. Anche se state cercando di investire e comprare un’altra azienda, alcuni fattori possono indurvi a guardare un periodo più breve di 10 anni. Per esempio, se non è possibile dimostrare che l’azienda acquisita può continuare ad avere successo e fornire un ritorno sull’investimento dopo tre o quattro anni, non ha senso usare un periodo più lungo di quello nell’analisi del Discounted Cash Flow.

Come determinare il corretto tasso di interesse / sconto

È meglio essere il più conservativo possibile quando si tratta del tasso di sconto per la formula del Discounted Cash Flow.

Il tasso di sconto può influenzare significativamente l’analisi del Discounted Cash Flow; cambiare il tasso di sconto altera il valore. Se viene scelto un tasso di sconto troppo alto, può rendere l’investimento meno prezioso.

Una buona linea guida da seguire è quella di utilizzare i tassi di interesse attuali. Supponiamo che tu voglia comprare un bene per 200.000 dollari. Se hai preso un prestito per quell’importo, il tasso di interesse può variare tra il 4,25% e il 4,5%, a seconda della lunghezza del prestito. Puoi usare un tasso di sconto tra il 4,25% e il 4,5% nella formula del Discounted Cash Flow.

È anche una buona idea tenere presente il tasso di inflazione quando si sceglie un flusso di cassa scontato. L’attuale tasso di inflazione nel 2018 è di circa il 2%. Anche se è un buon principio essere conservativi con i valori quando si tratta dell’analisi del Discounted Cash Flow, c’è una cosa come essere troppo conservativi con il tasso di sconto.

Se si investissero 100 dollari in un pezzo di equipaggiamento, ma si utilizzasse un tasso di sconto dello 0% nella formula del Discounted Cash Flow, si assumerebbe che i 100 dollari spesi oggi avranno lo stesso valore in futuro, il che non è vero.

Analisi del Discounted Cash Flow Modeling

Diciamo che il Discounted Cash Flow di una società è di 500 milioni di dollari. Come si usa questa informazione?

L’analisi del Discounted Cash Flow non solo ti dice il valore stimato di un’azienda, ma si suppone che ti dica anche il tasso di rendimento che avresti se investissi. Se un investitore comprasse l’azienda dell’esempio precedente per più di 500 milioni di dollari, il tasso di rendimento del suo investimento sarebbe inferiore al tasso di sconto usato nell’analisi del Discounted Cash Flow. Se l’investitore compra l’azienda per meno di 500 milioni di dollari, il tasso di rendimento sarebbe più alto del tasso di sconto.

Si può anche guardare il prezzo delle azioni dell’azienda e confrontarlo con il valore del Discounted Cash Flow. Se il valore del Discounted Cash Flow è più alto del prezzo delle azioni, l’investimento può essere una buona opportunità.

E se si cambiasse uno dei valori nel Discounted Cash Flow? Come influirebbe sul risultato dell’analisi del Discounted Cash Flow?

Uno dei lati negativi dell’analisi del Discounted Cash Flow è che il risultato è veramente basato sui numeri messi nella formula. Se si proiettano flussi di cassa troppo ottimistici, si ottiene un valore più alto per l’azienda. Se si inseriscono numeri più bassi nella formula, il valore è più basso. Per esempio, il valore finale nell’analisi del Discounted Cash Flow rappresenta una grande percentuale – oltre la metà – del valore totale dell’azienda in valutazione. Qualsiasi fluttuazione del valore terminale può avere un impatto significativo sul risultato del calcolo del Discounted Cash Flow.

È possibile utilizzare Excel per eseguire un’analisi di sensibilità. L’analisi di sensibilità ti permette di vedere come valori diversi di una variabile indipendente possono influenzare una variabile dipendente.

Ecco un esempio di analisi di sensibilità usando un modello di valutazione del flusso di cassa scontato in Excel:

Limitazioni della Discounted Cash Flow Analysis

Il modello Discounted Cash Flow può essere uno strumento molto utile per chi lavora nel settore finanziario, così come per i piccoli imprenditori. Ma ci sono limitazioni con il modello da considerare.

È importante cercare di essere realistici quando si fanno previsioni. È possibile che le proiezioni del flusso di cassa futuro siano gonfiate quando si fa un’analisi del Discounted Cash Flow. L’analisi del Discounted Cash Flow si basa sulle informazioni inserite, quindi il risultato finale dipende dai numeri utilizzati nella formula. È anche importante notare che se si calcolano male i flussi di cassa previsti o una parte della formula del Discounted Cash Flow, non si otterrà un risultato accurato.

Generalmente, i numeri usati per un’analisi Discounted Cash Flow non sono basati su dati reali. Gli importi del flusso di cassa sono proiezioni e bisogna prevedere il tasso di crescita dell’azienda di cui si sta cercando di trovare il valore. Anche se si può prevedere quale sarà il flusso di cassa dell’anno prossimo usando i dati dell’anno corrente e di quello precedente, le proiezioni più lontane nel futuro sono presunte. È difficile, se non impossibile, prevedere come un’azienda si comporterà in futuro e come sarà influenzata dal mercato. E anche se l’azienda sperimentasse una crescita nel futuro, questa potrebbe essere più alta o più bassa del tasso usato nell’analisi del Discounted Cash Flow.

Il tasso terminale, o la percentuale usata nella formula del Discounted Cash Flow per rappresentare la crescita per tutti gli anni futuri dell’esistenza dell’azienda, è solitamente il 3%. Questo perché rappresenta il tasso di crescita negli Stati Uniti. Ma il tasso terminale non dovrebbe essere il 3% per alcune aziende perché l’economia cresce quando nascono nuove aziende. Per un’azienda che è in affari da molto tempo, il 3% potrebbe essere un tasso troppo alto. Se questo è il caso, l’analisi del flusso di cassa scontato dà una valutazione che è più alta di quello che l’azienda potrebbe effettivamente valere.

Il tasso terminale o valore terminale rappresenta anche una grande parte del valore stimato dall’analisi del flusso di cassa scontato. Cambiare leggermente il tasso terminale potrebbe portare a grandi fluttuazioni con il risultato che si otterrebbe dall’analisi. Quindi, è importante assicurarsi di usare i dati più accurati per il calcolo.

Le limitazioni con il tasso terminale si applicano al tasso di crescita complessivo per il periodo di tempo utilizzato nel flusso di cassa scontato. Il presupposto è che l’azienda sperimenterà una crescita di una certa percentuale più a lungo la società è in attività. Ma il tasso di crescita scelto per essere usato nell’analisi è una previsione.

Come per qualsiasi modello di valutazione, è importante mantenere le cose aggiornate. Con la formula del Discounted Cash Flow che richiede numerosi elementi, gli analisti potrebbero non porre l’accento su tutti i fattori esterni che possono avere un impatto sull’azienda, come la concorrenza. Se stai usando il Discounted Cash Flow regolarmente, considera di tornare alla tua analisi in futuro e confrontarla con i costi e le cifre reali. Facendo questo, puoi vedere quanto sei stato accurato con le tue proiezioni e se c’è una certa area della formula su cui dovresti lavorare per i futuri investimenti in attività.

Anche se l’analisi del Discounted Cash Flow è comunemente usata, è importante capire i suoi limiti. Il calcolo è buono solo quanto le informazioni inserite. Poiché il metodo si basa pesantemente su proiezioni e supposizioni della performance di un’azienda nel futuro, l’analisi del Discounted Cash Flow può essere usata in parallelo con altri modelli di valutazione per fornire un quadro più accurato.

Pitfalls to Avoid When Forecasting Cash Flow

Evitare di essere troppo ottimisti nelle proiezioni dei flussi di cassa. Quando si tratta dell’analisi del flusso di cassa scontato, allontanatevi dal lato conservativo.

È facile guardare un’attività e sovrastimare quanti soldi farà in futuro. Questo porta ad un risultato più alto e potrebbe non essere una valutazione accurata.

Utilizzare più informazioni e dati possibili per fare le proiezioni può aiutare a mantenere le stime realistiche. Trascorrete del tempo a confrontare i flussi di cassa degli anni precedenti per avere un senso migliore di quanto è cresciuta l’azienda. Usando numeri e dati reali, si può vedere quanto sono cresciute le entrate dell’azienda nel tempo. E potete usare qualsiasi tendenza per basare i vostri flussi di cassa previsti.

Se usate numeri gonfiati per la formula del Discounted Cash Flow, probabilmente otterrete un valore alto come risultato. E questo potrebbe avere un impatto sulla vostra decisione di fare o meno l’investimento. Sii realistico e conservativo quando hai a che fare con i flussi di cassa previsti: potrebbe aiutarti a prendere una decisione migliore. Cercate di evitare di fare questi tre errori di flusso di cassa scontato nei vostri calcoli.

Formule e metodi alternativi

Siccome la formula del flusso di cassa scontato è basata su presupposti, un altro metodo che potrebbe essere usato è il metodo dei comparabili. Esso confronta vari elementi per calcolare il valore di un’azienda. Per esempio, un Metodo dei Comparabili può confrontare il prezzo con le vendite come metodo di valutazione.

I vantaggi che il Metodo dei Comparabili ha rispetto alla formula del Discounted Cash Flow è che non si basa così tanto sulle previsioni per arrivare a una valutazione. E con gli elementi utilizzati, il Metodo dei Comparabili mostra quanto bene si sta comportando un business nel mercato attuale. La formula del Discounted Cash Flow dà una previsione di come l’azienda si comporterà in futuro, non di come si sta comportando attualmente.

Un metodo simile all’analisi del Discounted Cash Flow è l’Adjusted Present Value. La differenza tra le due analisi è che l’Adjusted Present Value non include tasse e finanziamenti come parte del tasso di sconto.

Un altro metodo che potrebbe essere usato per capire il valore di un’azienda è la Precedent Transaction Analysis. Questo metodo usa fusioni e acquisizioni passate per aiutare a trovare il valore di una data azienda.

Con l’analisi delle transazioni precedenti, un analista comincia a cercare altre transazioni che si sono verificate nella storia recente nello stesso settore. L’analista guarderà tipicamente a fattori come il tipo di azienda, la geografia, le dimensioni dell’azienda e i prodotti. Con una lista di transazioni recenti, un analista può usare i dati per confrontarli con l’azienda in questione per determinare quanto vale.

Esempi di aziende che usano i flussi di cassa scontati

L’analisi dei flussi di cassa scontati non è stata usata troppo spesso negli ultimi dieci anni perché i tassi di inflazione negli Stati Uniti sono stati bassi e l’economia è stata lenta. Con l’aumento del tasso d’inflazione e il miglioramento dell’economia, l’analisi del Discounted Cash Flow diventerà più usata.

L’analisi del Discounted Cash Flow è ampiamente usata per stimare il valore di un’azienda. Ma poiché il metodo usa proiezioni e previsioni per arrivare alla valutazione stimata di un’azienda, potrebbe avere più senso per le aziende più grandi essere valutate dall’analisi del Discounted Cash Flow. E questo perché le aziende più grandi possono avere più dati con cui lavorare; un’azienda più piccola o un business che sta appena iniziando potrebbe non avere abbastanza storia per essere in grado di fare una proiezione o previsione per il flusso di cassa futuro.

Un’azienda o un business in qualsiasi settore può usare l’analisi del Flusso di Cassa Scontato. Le società di fusione e acquisizione usano questo metodo per determinare il valore dell’altra società.