Collateralized Loan Obligation (CLO)

Cos’è una Collateralized Loan Obligation (CLO)?

Un’obbligazione di prestito collateralizzato (CLO) è un singolo titolo sostenuto da un pool di debiti. Il processo di raggruppamento delle attività in un titolo negoziabile è chiamato cartolarizzazione. Le obbligazioni di prestito collateralizzate (CLO) sono spesso sostenute da prestiti aziendali con basso rating di credito o prestiti presi da società di private equity per condurre leveraged buyout. Un’obbligazione di prestito collateralizzato è simile a un’obbligazione ipotecaria collateralizzata (CMO), eccetto che il debito sottostante è di un tipo e carattere diverso – un prestito aziendale invece di un’ipoteca.

Con un CLO, l’investitore riceve pagamenti programmati del debito dai prestiti sottostanti, assumendo la maggior parte del rischio nel caso in cui i mutuatari siano inadempienti. In cambio dell’assunzione del rischio di default, all’investitore viene offerta una maggiore diversità e il potenziale di rendimenti superiori alla media. Si parla di default quando un mutuatario non riesce ad effettuare i pagamenti di un prestito o di un mutuo per un lungo periodo di tempo.

Come funzionano le Collateralized Loan Obligations (CLO)

I prestiti – di solito prestiti bancari di primo grado alle imprese – che sono classificati sotto il grado di investimento sono inizialmente venduti a un manager CLO che raggruppa più prestiti (generalmente da 100 a 225) e gestisce i consolidamenti, comprando e vendendo attivamente i prestiti. Per finanziare l’acquisto di nuovo debito, il gestore del CLO vende quote del CLO a investitori esterni in una struttura chiamata tranche. Ogni tranche è un pezzo del CLO, e detta chi sarà pagato per primo quando vengono effettuati i pagamenti dei prestiti sottostanti. Detta anche il rischio associato all’investimento, dato che gli investitori che vengono pagati per ultimi hanno un rischio maggiore di inadempienza dei prestiti sottostanti. Gli investitori che vengono pagati per primi hanno un rischio complessivo inferiore, ma ricevono di conseguenza pagamenti di interessi inferiori. Gli investitori che sono nelle tranche successive possono essere pagati per ultimi, ma i pagamenti degli interessi sono più alti per compensare il rischio.

Ci sono due tipi di tranches: tranches di debito e tranches di capitale. Le tranche di debito sono trattate proprio come le obbligazioni e hanno rating di credito e pagamenti di cedole. Queste tranche di debito sono sempre in prima linea in termini di rimborso, anche se all’interno delle tranche di debito, c’è anche un ordine gerarchico. Le tranche equity non hanno rating e vengono pagate dopo tutte le tranche di debito. Le tranche azionarie sono raramente pagate con un flusso di cassa, ma offrono la proprietà del CLO stesso in caso di vendita.

Un CLO è uno strumento gestito attivamente: i manager possono – e lo fanno – comprare e vendere singoli prestiti bancari nel pool di garanzie sottostanti nel tentativo di segnare guadagni e minimizzare le perdite. Inoltre, la maggior parte del debito di un CLO è sostenuta da garanzie di alta qualità, rendendo la liquidazione meno probabile, e rendendolo meglio attrezzato per resistere alla volatilità del mercato.

Considerazioni speciali per i CLO

Alcuni sostengono che un CLO non è così rischioso. Uno studio di Guggenheim Investments, una società di gestione patrimoniale, ha scoperto che dal 1994 al 2013, i CLO hanno sperimentato tassi di default significativamente più bassi rispetto alle obbligazioni societarie. Anche così, sono investimenti sofisticati, e tipicamente, solo i grandi investitori istituzionali acquistano tranche in un CLO. In altre parole, le società di scala, come le compagnie di assicurazione, acquistano rapidamente tranche di debito di livello senior per garantire un basso rischio e un flusso di cassa costante. I fondi comuni e gli ETF normalmente acquistano tranche di debito di livello junior con un rischio più elevato e pagamenti di interessi più alti. Se un investitore individuale investe in un fondo comune con tranche di debito junior, quell’investitore si assume il rischio proporzionale di default.

Domande frequenti

Cos’è una Collateralized Loan Obligation (CLO)?

Un Collateralized Loan Obligation (CLO) è un tipo di titolo che permette agli investitori di acquistare un interesse in un portafoglio diversificato di prestiti aziendali. La società che vende il CLO acquisterà un gran numero di prestiti aziendali da mutuatari come società private e società di private equity, e poi impacchetterà questi prestiti in un singolo titolo CLO. Il CLO viene poi venduto agli investitori in una varietà di pezzi, chiamati “tranche”, con ogni tranche che offre le proprie caratteristiche di rischio-ricompensa.

Qual è la differenza tra una tranche di debito e una tranche di capitale?

Ci sono due tipi principali di tranche usate quando si vende un CLO: tranche di debito e tranche di equity. Le tranche di debito sono quelle che offrono all’investitore un flusso specifico di pagamenti di interessi e capitale, simili a quelli offerti da altri strumenti di debito come obbligazioni o bond aziendali. Le tranche azionarie, d’altra parte, non pagano flussi di cassa programmati all’investitore, ma offrono invece una quota del valore del CLO se il CLO viene rivenduto in futuro. All’interno di ciascuna di queste categorie, potrebbero essere disponibili molte tranche diverse, con le tranche più rischiose che offrono rendimenti potenziali più alti.

Qual è la differenza tra un CLO e una Collateralized Mortgage Obligation (CMO)?

I CLO sono simili alle Collateralized Mortgage Obligations (CMO), in quanto entrambi i titoli sono basati su un ampio portafoglio di strumenti di debito sottostanti. La differenza principale tra loro, tuttavia, è che i CLO sono basati su debiti di società, mentre i CMO sono basati su prestiti ipotecari. Sia i CLO che i CMO sono esempi di derivati di credito.