Obrigação de empréstimo colateralizado (CLO)

O que é uma Obrigação de empréstimo colateralizado (CLO)?

Uma obrigação de empréstimo colateralizado (CLO) é um único título garantido por um conjunto de dívidas. O processo de agrupamento de activos num título negociável é chamado de securitização. As obrigações de empréstimo com garantia (CLO) são frequentemente apoiadas por empréstimos corporativos com baixa classificação de crédito ou empréstimos contraídos por empresas de capital privado para realizar aquisições alavancadas. Uma obrigação de empréstimo colateralizado é semelhante a uma obrigação de hipoteca colateralizada (CMO), excepto que a dívida subjacente é de um tipo e carácter diferente – um empréstimo de empresa em vez de uma hipoteca.

Com uma CLO, o investidor recebe pagamentos de dívida calendarizados dos empréstimos subjacentes, assumindo a maior parte do risco no caso de incumprimento por parte dos mutuários. Em troca da assunção do risco de incumprimento, é oferecida ao investidor uma maior diversidade e o potencial para rendimentos superiores à média. O incumprimento é quando um mutuário não efectua pagamentos sobre um empréstimo ou hipoteca durante um período de tempo prolongado.

Como funcionam as Obrigações de Empréstimo Colateralizado (CLO)

Empréstimos – normalmente empréstimos bancários de primeiro empréstimo a empresas – que estão classificados abaixo do grau de investimento são inicialmente vendidos a um gestor CLO que agrupa múltiplos empréstimos (geralmente 100 a 225) e gere as consolidações, comprando e vendendo activamente empréstimos. Para financiar a compra de novas dívidas, o gestor da CLO vende participações na CLO a investidores externos, numa estrutura denominada tranches. Cada tranche é uma parte da CLO, e dita quem será pago primeiro quando os pagamentos do empréstimo subjacente forem efectuados. Também dita o risco associado ao investimento, uma vez que os investidores que são pagos por último têm um maior risco de incumprimento dos empréstimos subjacentes. Os investidores que são pagos primeiro têm um risco global mais baixo, mas recebem menores pagamentos de juros, como resultado. Os investidores que estão em parcelas posteriores podem ser pagos por último, mas os pagamentos de juros são mais elevados para compensar o risco.

Há dois tipos de parcelas: parcelas de dívida e parcelas de capital próprio. As tranches de dívida são tratadas como obrigações e têm notações de crédito e pagamentos de cupões. Estas parcelas da dívida estão sempre na linha da frente em termos de reembolso, embora dentro das parcelas da dívida, exista também uma ordem de prioridade. As tranches de acções não têm notações de crédito e são pagas depois de todas as tranches de dívida. As tranches de acções raramente são pagas em numerário, mas oferecem propriedade na própria CLO no caso de uma venda.

A CLO é um instrumento gerido activamente: os gestores podem – e fazem – comprar e vender empréstimos bancários individuais no pool de garantia subjacente, num esforço para pontuar os ganhos e minimizar as perdas. Além disso, a maior parte da dívida de uma CLO é apoiada por garantias de alta qualidade, tornando a liquidação menos provável, e tornando-a mais bem equipada para resistir à volatilidade do mercado.

Considerações Especiais para CLOs

alguns argumentam que um CLO não é assim tão arriscado. Um estudo da Guggenheim Investments, uma empresa de gestão de activos, concluiu que, de 1994 a 2013, os CLO registaram taxas de incumprimento significativamente mais baixas do que as obrigações de empresas. Mesmo assim, são investimentos sofisticados, e tipicamente, apenas grandes investidores institucionais compram tranches numa CLO. Por outras palavras, empresas de escala, tais como companhias de seguros, adquirem rapidamente parcelas de dívida de nível sénior para assegurar um baixo risco e um fluxo de caixa estável. Fundos mútuos e ETFs normalmente adquirem tranches de dívida de nível júnior com maior risco e pagamentos de juros mais elevados. Se um investidor individual investe num fundo mútuo com tranches de dívida júnior, esse investidor assume o risco proporcional de incumprimento.

Perguntas Frequentes

O que é uma Obrigação de Empréstimo Colateralizado (Collateralized Loan Obligation – CLO)?

A Collateralized Loan Obligation (CLO) é um tipo de garantia que permite aos investidores adquirir um interesse numa carteira diversificada de empréstimos de empresas. A empresa que vende a CLO comprará um grande número de empréstimos corporativos a mutuários, tais como empresas privadas e empresas de participações privadas, e depois agrupará esses empréstimos numa única garantia da CLO. A CLO é então vendida aos investidores numa variedade de peças, chamadas “tranches”, com cada tranche a oferecer as suas próprias características de risco-recompensa.

Qual é a diferença entre uma tranche de dívida e uma tranche de capital próprio?

Existem dois tipos principais de parcelas utilizadas na venda de uma CLO: parcelas de dívida e parcelas de capital próprio. As tranches de dívida são aquelas que oferecem ao investidor um fluxo específico de pagamentos de juros e de capital, semelhantes aos oferecidos por outros instrumentos de dívida, tais como debêntures ou obrigações empresariais. As tranches de acções, por outro lado, não pagam fluxos de caixa programados ao investidor, mas oferecem uma parte do valor da CLO se a CLO for revendida no futuro. Dentro de cada uma destas categorias, podem estar disponíveis muitas tranches diferentes, com as tranches mais arriscadas a oferecer retornos potenciais mais elevados.

Qual é a diferença entre uma CLO e uma Obrigação Hipotecária Colateralizada (Collateralized Mortgage Obligation – CMO)?

CLOs são semelhantes às Obrigações Hipotecárias Colateralizadas (CMO), na medida em que ambos os títulos se baseiam numa grande carteira de instrumentos de dívida subjacentes. A principal diferença entre elas, no entanto, é que as CLO baseiam-se em dívidas de empresas, enquanto que as CLO se baseiam em empréstimos hipotecários. Tanto as CLO como as CMO são exemplos de derivados de crédito.